十二、财务报表分析

　　一、考试基本要求

　　1.掌握以下内容

　　（1）综合分析的含义和方法；

　　（2）财务比率分析各项指标的定义和具体运用；

　　（3）财务报表分析的内容。

　　2.熟悉以下内容

　　（1）财务报表的分析方法；

　　（2）财务报表分析的步骤。

　　3.了解以下内容

　　（1）财务报表分析的目的；

　　（2）财务报表分析的局限性。

　　二、要点说明

　　（一）财务报表分析方法

　　趋势分析法、比率分析法、因素分析法、比较分析法。

　　（二）财务比率

　　1.财务效益状况指标

　　（1）净资产收益率=净利润/平均净资产×l00%

　　平均净资产=（年初净资产+年末净资产）÷2

　　净资产=所有者权益（股东权益）=资产-负债

　　（2）总资产报酬率=（利润总额+利息支出）/平均资产总额×%

　　平均资产总额=（年初资产总额+年末资产总额）/2

　　（3）资本保值增值率=扣除客观因素后的年末所有者权益/年初所有者权益×l00%

　　（4）主营业务利润率=主营业务利润/主营业务收入×l00%

　　（5）盈余现金保障倍数=经营现金净流量/净利润

　　（6）费用利润率=利润总额/费用总额×100%

　　费用总额=营业成本+营业税金及附加+销售费用+管理费用+财务费用

　　2.资产营运状况指标

　　（1）总资产周转率（次）=销售（营业）收入净额/平均资产总额

　　销售（营业）收入净额=销售收入总额-销售折让

　　（2）流动资产周转率（次）=销售（营业）收入净额/平均流动资产总额

　　平均流动资产总额=（年初流动资产总额+年末流动资产总额）÷2

　　（3）存货周转率（次）=销售（营业）成本/平均存货

　　平均存货=（年初存货+年末存货）/2

　　（4）应收账款周转率（次）=销售（营业）收入净额/平均应收账款

　　平均应收账款=（年初应收账款+年末应收账款）/2

　　（5）不良资产比率=年末不良资产总额/年末资产总额×100%

　　3.偿债能力状况的分析指标

　　（1）资产负债率=负债总额/资产总额×l00%

　　（2）已获利息倍数=息税前利润/利息支出

　　息税前利润=利润总额+利息支出

　　（3）速动比率=速动资产/流动负债×100%

　　速动资产=流动资产-存货

　　（4）现金流动负债比率=年经营现金净流入/年末负债×100%

　　4.发展能力状况指标

　　（1）销售（营业）收入增长率=本年销售（营业）增长额/上年销售（营业）收入总额×100%

　　（2）资本积累率=本年所有者权益增长额/年初所有者权益×100%

　　（3）三年资本平均增长率=[（年末所有者权益总额÷三年前年末所有者权益总额）1/3-1]

　　（4）三年销售平均增长率={（当年主营业务收入总额÷三年前主营业务收入总额）1/3-1}

　　（5）技术投入比率=当年技术转让费支出与研发投入÷主营业务收入净额×100%

　　5.上市公司财务报表分析比率

　　（1）每股收益=净利润÷年未普通股股份总数

　　每股收益=（净利润-优先股股利）÷（年末股份总数-年末优先股股数）

　　稀释每股收益：当企业发行有可转换债券、认股权证、股份期权时，每股收益可能存在稀释的问题，为此需要计算稀释的每股收益。

　　（2）市盈率=普通股每股市价÷普通股每股收益

　　（3）股利支付率=每股现金股利÷每股收益

　　（4）股利与市价的比率=每股股利÷每股市价

　　（5）每股净资产=期末股东权益÷期末普通股股数

　　（三）资产负债表、利润表、现金流量表分析

　　1.资产负债表分析的步骤和内容主要有：

　　（1）总体分析，分析企业的规模和变化趋势。

　　（2）结构分析，包括资产结构、负债结构、资本结构分析。

　　通过资产结构分析，分析资产的利用效果；通过负债结构分析，分析企业经营的安全性；通过资本结构分析，分析资本的保值增值情况。

　　（3）财务比率分析，利用财务比率指标分析。

　　（4）具体项目分析，对企业财务状况产生较大影响的项目和变化幅度较大的项目进行具体分析。主要的项目有：货币资金、交易性金融资产、应收款项、预付款项、存货、长期股权投资、固定资产、无形资产、资产总计、交易性金融负债、非流动负债、所有者权益等项目。

　　2.利润表分析的步骤和内容

　　（1）总体分析，分析企业的盈利状况和变化趋势。

　　（2）结构分析，通过利润构成的结构分析，分析企业持续产生盈利的能力，利润形成的合理性。

　　（3）财务比率分析，利用财务比率指标分析。

　　（4）项目分析，对企业经营成果产生较大影响的项目和变化幅度较大的项目进行具体分析。主要的项目有：营业收入、营业成本、销售费用、管理费用、财务费用、投资收益、所得税费用等项目。

　　3.现金流量表分析的步骤和内容

　　（1）总体分析：分析企业现金净流量的情况，为经营管理决策提供依据。

　　（2）结构分析：包括经营活动产生现金流量、投资活动产生现金流量、筹资活动产生现金流量分别占现金及现金等价物净增加额的比重以及各自结构的分析。通过结构分析，分析企业产生现金流锓的能力。

　　（3）财务比率分析：利用财务比率指标分析。

　　①流动比分析。

　　现金到期的债务比=经营活动现金净流量÷本期到期的债务

　　现金流动负债比=经营活动现金净流量÷流动负债

　　现金债务总额比=经营活动现金净流量÷债务总额

　　②获取现金能力分析。

　　销售现金比率=经营活动现金净流量÷销售额

　　每股营业现金净流量=经营活动现金净流量÷普通股股数

　　全部资产现金回收率=经营活动现金净流量÷资产总额

　　③财务弹性分析。

　　现金满足投资比率=近5年平均经营活动现金净流量/近5年平均资本支出、存货、增加、现金股利之和

　　现金股利保障倍数=每股经营活动现金净流量÷每股现金股利

　　④收益质量分析。

　　营运指数=经营活动现金净流量÷经营所得现金

　　经营所得现金=净利润-非经营收益+非付现费用

　　（4）具体项目分析。现金流量表项目分析是对影响企业现金流量的项目和变化幅度较大的项目进行分析。主要的项目有：销售商品、提供劳务收到的现金、经营活动产生的现金流量净额、投资活动产生的现金流量净额、筹资活动产生的现金流量净额等项目。

　　（四）综合分析

　　综合分析是将企业视作一个完整的大系统，并将企业的财务状况、经营成果和财务状况变动等融合在一个有机的整体中，全方位地评价企业的财务状况、经营成果和财务状况的变动。综合分析的方法主要有：杜邦分析法和绩效评价分析法。杜邦分析法是利用各个主要财务比率指标之间的内在联系，通过综合分析来评价企业财务状况的分析方法。

　　净资产收益率=净利润/平均净资产×100%

　　=净利润/平均资产总额×平均资产总额/平均净资产×100%

　　=净利润/主营业务收入×主营业务收入/平均资产总额×平均资产总额/平均净资产×100%

　　绩效评价分析法是利用包括定量指标和定性指标在内的指标体系的实际数和平均数的对比，综合评价企业绩效的分析方法。

　　竞争性工商企业评价指标体系

定量指标（权重80%）			定性指标（权重20%）
指标类别（100分）	基本指标（100分）	修正指标（i00分）	评议指标（100分）
一、财务效益状况（38分）	净资产收益率（25分） 总资产报酬率（13分）	资本保值增值率（12分） 主营业务利润率（8分） 盈余现金保障倍数（9分） 费用利润宰（10分）	1.经营者基本素质（18分） 2.产品市场占有能力（16分） 3.基础管理水平（12分） 4.发展创新能力（14分） 5经营发展战略（12分） 6.在岗员工素质（10分） 7.技术装备更新水平（10分） 8.综合社会贡献（8分）
二、资产运营状况（18分）	总资产周转率（9分） 流动资产周转率（9分）	存货周转率（5分） 应收账款周转率（5分） 不良资产比率（8分）
三、偿债能力状况（20分）	资产负债率（12分） 已获利息倍数（8分）	现金流动负债比率（10分） 速动比率（10分）
四、发展能力状况（24分）	销售增长率（12分） 资本积累率（12分）	三年资产平均增长率（9分） 三年利润平均增长率（8分） 技术投人比率（7分）

　　十三、财务预测与决策

　　（一）考试目的

　　通过对财务预测与决策的考核，测试考生对财务预测与决策的基本原理与方法的掌握与运用情况，考核考生运用财务预测与决策解决实际问题的能力。

　　（二）基本要求

　　1.掌握以下内容

　　（，）掌握销售百分比法；

　　（2）掌握资本结构决策分析方法；

　　（3）掌握项目投资现金流量的计算方法；

　　（4）掌握项目投资评价的基本方法。

　　2.熟悉以下内容

　　（1）熟悉货币时间价值的计算；

　　（2）熟悉风险的衡量；

　　（3）熟悉个别资本成本的计算；

　　（4）熟悉加权平均资本成本的计算。

　　3.了解以下内容

　　（1）了解货币时间价值的概念；

　　（2）了解风险的概念；

　　（3）了解财务计划的编制。

　　（三）要点说明

　　1.货币时间价值

　　（1）复利终值和现值。复利终值又称本利和（或）到期值，是指本金在约定的期限内按一定的利率计算出每期的利息，将其加入本金再计算利息，逐期滚算到约定期末的本金和利息总值。

　　复利现值是复利终值的相对概念，指未来一定时问的特定资金按复利计算的现在价值，或者说是为了未来取得一定的本利和现在需要的本金。

　　（2）普通年金终值和现值。年金是指一系列稳定有规律的，

　　持续一段固定时期的现金收付活动。例如，分期付款赊购、分期偿还贷款、发放养老金、分期支付工程款、每年相同的销售收入等，都属于年金收付形式。

　　普通年金又称后付年金是指各期期末收付的年金。普通年金终值是指一定时期内每期期末等额的系列收付款项的复利终值之和。普通年金现值是指一定时期内每期期末等额的系列收付款项的现值之和。

　　（3）预付年金。预付年金是指在每期期初支付的年金，又称即付年金或先付年金。

　　（4）递延年金。递延年金是指第l次支付发生在第2期或第3期以后的年金。

　　（5）永续年金。无限期定额支付的年金，称为永续年金。现实中的存本取息，可视为永续年金的一个例子。永续年金没有终止时间，也就没有终值。

　　2.风险的衡量

　　财务上所讲的风险是指由于从事某项财务活动而产生的收益偏离预期结果的可能性。风险有很多类型。企业风险可以分为经营风险与财务风险；证券投资风险可分为系统风险（又称市场风险或不可分散风险）和非系统风险（又称企业特有风险或可分散风险）等。风险的衡量需要使用概率和统计方法。

　　（1）单项资产风险与报酬的衡量。

　　①概率。概率就是用来表示随机事件发生可能性大小的数值。通常，把必然发生事件的概率定为l，把不可能发难事件的概率定为0，而一般随机事件的概率是介于0与l之间的一个数。概率越大就表示该事件发生的可能性越大。

　　②期望值。期望值是一个概率分布中的所有可能结果，必各自相应的概率为权数计算的加权平均值。通常用符号 表示，

　　其计算公式为：

　　标准离差率是一个相对指标，它以相对数反映决策方案的风险程度。在期望值不同的情况下，标准离差率越大，风险越大；反之，标准离差率越小，风险越小。

　　（2）投资组合风险与收益的衡量。投资组合理论认为，若干种证券组成的投资，其收益是这些证券收益的加权平均数，但其风险不是这些证券风险的加权平均风险，投资组合能降低风险。

　　①证券组合的预期报酬率和标准差a.预期报酬率。两种或两种以上证券的组合，其预期报酬率可以直接表示为：

　　式中：σjk——j证券与k证券之间的预期相关系数；

　　σj——j证券的标准差

　　σk——k证券的标准差。

　　③系统风险和非系统风险。系统风险是指那些影响所有公司的因素引起的风险。例如，战争。经济衰退、通货膨胀、高利率等意外的、非预期的变化，对许多资产都会有影响。由于系统风险是影响整个资本市场的风险，昕以也称"市场风险".由于系统风险没有有效的办法消除，所以也称"不呵分散风险".

　　非系统风险是指发生于个别公司的特有事件引起的风险。这类事件是非预期的、随机发生的，它只影响一个或少数公司，不会影响整个市场。这种风险可以通过投资组合来分散。由于非系统风险是个别公司或个别资产所特有的，因此也称"特殊风险"或"特有风险".由于非系统风险可以通过投资组合分散掉，因此也称"可分散风险".

　　（3）资本资产定价模型。资本资产定价模型以充分组合情况下风险与要求的收益率之间的均衡关系为研究对象。资本资产定价模型可以帮助投资者确定为了补偿某一特定程度的风险，投资者应该获得多大的收益率水平，即期望投资报酬率，

　　①系统风险的度量。度帚一项资产系统风险的指标是贝他系数，用字母β表示。β系数是指某个资产的收益率与市场组合之间的相关性。β系数的经济意义在于，它向我们提供了相对于市场组合而言特定资产的系统风险是多少。

　　②投资组合的β系数，投资组合的廓等于被组合各证券β值的加权平均数：

　　如果一个高β值股票（β>1）被加人到一个平均风险组合（βp）中，则组合风险将会提高；反之亦然。所以，一种股票的β值可以度量该股票对整个组合风险的贡献，β值可以作为这一股票风险程度的一个大致度量。

　　③证券市场线。按照资本资产定价模型理沦，单一证券的系统风险可由β系数来度量，而且其风险与收益之间的关系可由证券市场线来描述。

　　证券市场线：Ki=Ri+β（Km一Rf）

　　式中：Ki——第i个股票的要求收益率；

　　Rf——无风险收益率（通常以国库券收益率作为无风险收益率）；

　　Km——平均股票的要求收益率（指β=1的股票要求的收益率，也是指包括所有的组合即市场组合要求的收益率）。

　　在均衡状态下，（Km一Rf）是投资者为补偿承担超过无风险收益的平均风险而要求的额外收益，即风险价格。

　　证券市场线的斜率表示经济系统中风险厌恶感的程度。一般的说，投资者对风险的厌恶感越强，证券市场线的斜率越大，对风险资产所要求的风险补偿越大，对风险资产的要求收益率越高。

　　从证券市场线可以看出，投资者要求的收益率不仅仅取决于市场风险，而且还取决于无风险利率（证券市场线的截距）和市场风险补偿程度（证券市场线的斜率）。由于这些影响因素是不断变动的，所以证券市场线也会随之变动。比如预计通货膨胀率提高时，无风险利率会随之提高，这将导致证券市场线向上平移。风险厌恶感的加强，会提高证券市场线的斜率。

　　3.销售百分比法

　　（1）筹资需求预测是筹资决策的前提，其方法主要有定性预测法、趋势预测法、比率预测法、回归分析等。销售百分比法是比率预测法最常见的方法。它是假设收入、费用、资产、负债与销售收入存在着稳定的百分比关系，根据预计销售额和相应的百分比预计资产、负债和所有者权益，然后利用会计等式确定筹资需求。具体的计算方法有两种：一种事先根据销售总额预计资产、负债和所有者权益的总额，然后确定筹资需求；另一种是根据销售的增加额预计资产、负债和所有者权益的增加额，然后确定筹资需求。

　　（2）销售百分比法的步骤：

　　①销售预测：

　　②估计资产需要量；

　　③估汁收入、费用和留存收益；

　　④估计筹资需求。

　　4.个别资本成本的计算

　　（1）资本成本是指企业因筹集和使用资金而付出的代价，包括资金筹集费和资金占用费两部分。资本成本可有多种计量形式。一般而言，在比较各种筹资方式时，使用个别资本成本，包括普通股成本、留存收益成本、长期借款成本、债券成本；在进行资本结构决策时，使用加权平均资本成本；在进行追加筹资决策时，则使用边际资本成本。，

　　（2）个别资本成本是指各种筹资方式的成本。主要包括借款成本、债券成本、普通股成本和留存收益成本。前两种为债务资本成本，后两种为权益资本成本。

　　5.加权平均资本成本的计算

　　由于受多种因素的制约，企业不可能只使用某种单一的筹资方式，往往需要运用多种筹资方式筹集所需资金，企业正常经营所需的资金实际上是不同来源资金的组合。为进行筹资决策，除了要分别计算不同来源的资本成本外，还要计算企业全部资金的总成本——加权平均资本成本。加权平均资本成本一般是以各种资本占全部资本的比重为权数，对个别资本成本进行加权平均确定的。个别资本成本和企业的资本结构是计算加权平均资本成本的两大决定因素，其计算公式为：

　　所谓"边际资本成本"是指企业追加筹措资本的成本。企业无法以某一同定的资本成本来筹措无限的资金，当其筹集的资金超过一定限度时原来的资本成本就会增加。在企业追加筹资时，需要知道筹资额在什么数额上便会引起资本成本怎样的变化。这就要用到边际资本成本的概念。边际资本成本可以理解为资金每增加一个单位而增加的成本。边际资本成本也是按加权平均法计算的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。

　　7.资本结构

　　（1）资本结构是指企业各种长期资金筹集来源的构成和比例关系。它是企业融资决策的核心问题之一。企业应综合考虑有关影响凼素，运用适当的方法确定最佳资本结构。用以衡量企业资本结构是否最佳的标准主要有：①加权平均资本成本最低，企业为筹资所花费的代价最少；②筹集到的能供企业使用的资本最充裕，能够确保企业长期经营和发展的需要；③股票市价上升，股东财富最大，企业总体价值最大；④企业的财务风险最小。

　　（2）每股收益分析（EPS分析）是利用每股收益的无差别点进行的。所谓每股收益的无差别点，指每股收益不受融资方式影响的销售水平。根据每股收益无差别点，可以分析判断在什么样的销售水平下适于采用何种资本结构。

　　每股收益的计算为：

　　能使得上述条件公式成立的销售额（S）为每股收益无差别点销售额。

　　（3）杠杆分析：杠杆分析是指分析企业各种杠杆运用情况对企业息前税前收益（EBIT）和每股收益（EPS）的影响，以及最终对企业资本结构决策的影响。主要的杠杆分析方法有经营杠杆系数分析、财务杠杆系数分析和复合杠杆系数分析。财务杠杆系数是企业一定时期息前税前利润确定的条件下，所计算的每股收益的变动率相当于息前税前利润变动率的倍数。财务杠杆可用如下公式计算：

　　式中：NCFt——第t年净经营现金流量；

　　Rt——第t年销售净额；

　　OCt——第t年经营成本，又称付现成本；

　　Dt——第t年折旧额；

　　T——所得税率。

　　（3）期末净现金流量。项目寿命期末除了寿命期最后一年的净经营现金流量外，还有固定资产清算变现的税后收入、回收投入项目的净营运资本、停止使用的土地出卖收入等。

　　10.项目投资决策分析的基本方法

　　（1）回收期法。回收期是企业用投资项目所得的净现金流量来回收项目初始投资所需的年限。投资回收期的计算因每年的税后净经营现金流量是否相等而有所不同。如果每年的税后净经营现金流量相同，且原始投资一次支出，则：

　　回收期=原始投资额/每年税后净经营现金流量（NCF）

　　如果每年的税后净经营现金流量不等，且投资分几年投入，回收期为使下式成立的n值。公式如下：

　　解上述方程可得IRR.内部收益率的判断标准是：IRR大于、等于筹资的资本成本，项目可接受；若IRR小于资本成本，则项目不可接受。

　　（4）获利能力指数法。获利能力指数是项目经营净现金流赶现值和投资支出现值之比，表明项目单位投资的获利能力，记为PI.

　　公式中分子为项同经营期间逐年收益的现值，分母为投资支出现值，故又称为收益成本比率。

　　获利能力指数的判断标准是：Pl≥l，项目可接受；反之，项目应拒绝：

　　（5）会计收益率法。会计收益率是项目年平均税后净收入和平均账面投资额之比，记为ARR.

　　会计收益率的判断标准是：4RR≥企qE目标收益率时，项目可行。

　　11.项目投资决策分析的应用

　　（1）固定资产更新决策。现有企业在经营过程中需要不断地吸收新的技术，对旧生产线和旧设备进行更新改造。企业在作资产更新分析时，原有老资产仍在运行，分析中应考虑老资产所产生的现金流量。在增量现金流量识别上，以不更新资产作为一个方案，更新资产作为另一个方案，构成一组互斥方案，计算它们的增蹙现金流量。

　　（2）资本限量决策。资本限量决策是指企业资金有一定限度，不能投资于所有可接受的项目。也就是说，有很多获利项目可供投资，但无法筹集到足够的资金。资本限量决策实质上就是运用获利能力指数法寻求一组使净现值最大化的投资项目组合。使用获利能力指数法的基本步骤如下：

　　（1）计算所有投资项目的净现值和获利能力指数，只接受PI≥l的投资项目；

　　（2）按各投资方案的获利能力指数高低为标准进行排序，逐项计算累计投资额，并与资本限量进行比较；

　　（3）当截止到某投资项目的累计投资额恰好等于资本限量时，前面的各投资项目即为最优的投资组合。

　　（4）如果第（3）步无法直接找到最优投资组合，需采用一定的方法对第（3）步进行必要的修正，即刈投资项目在资本限量内进行所有可能的投资组合排列，并找出所有投资组合的净现值的大小，接受净现值最大的投资组合为最优组合。